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MSCI擴容完畢后 主動資金怎么配A股?

2019-12-09 23:27:02

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原標題:MSCI擴容完畢后,主動資金怎么配A股?

12月9日,北上資金凈流入33.91億元,且滬股通流入資金大幅超過了深股通,這種狀況許久未發生,周期板塊獲得大幅資金流入,寶鋼股份、萬科A、美的分別獲買入4.11億元、2.82億元、2.68億元。11月,MSCI對A股的“三步走”納入擴容計劃已順利完成,多家外資機構預計2020年被動流入A股的資金將有所下降,因此,明年主動型外資怎么配置則成了關鍵。那么面對區間震蕩的市場和尚不明朗的政策環境,主動資金將如何布局A股?

“盡管被動資金流量可能下降,但更多海外主動資金希望增配A股,并將A股作為獨立于新興市場的一個資產類別,例如近期不乏一些中東資金希望投入A股?!备欢兀‵ullerton)中國區股票研究負責人王宇軒對第一財經記者表示。富敦原是淡馬錫(Temasek)內部的資金管理部門。

在他看來,2020年財政刺激有望傳導加速,且“因城施策”的政策不會令龍頭地產受到過度擠壓,因此周期、低估值的地產龍頭仍值得配置;隨著各界對LPR(貸款報價利率)擠壓銀行利潤的擔憂逐步消散、銀行風險更充分暴露,這也使得部分低估值銀行股具備配置價值;在外資偏好的消費領域,龍頭仍有望跑贏,但外資也將持續關注部分估值偏高的“核心資產”能否持續兌現盈利;5G也是各界長期關注的主題,但在殺手級應用尚未現身的發展初期,機構更傾向于關注部分硬件方面的機會。

外資開始將A股作為獨立資產類別

年初至今,北上資金累計凈流入近3000億元人民幣。MSCI的“三步走”擴容計劃無疑是關鍵推動力。

不過,MSCI方面于11月末也對第一財經表示,只有在解決了下述所有問題后,才會進一步將中國A股納入MSCI指數的議題展開公開咨詢——風險對沖和衍生品工具的獲取,中國A股較短的結算周期,陸股通的交易假期安排,在陸股通中形成有效的綜合交易機制。機構預計,2020年被動資金的流入量將有所下降,但主動資金的布局仍有加速之勢。

值得注意的是,景順近期發表了題為《跳脫新興市場看A股:建立專注于A股的投資組合》的報告。王宇軒也記者表示,的確越來越多的長線資金在觀望A股的機會,盡管并不清楚何時MSCI才會100%納入A股,但一旦最終100%納入,A股將在MSCI 新興市場指數中占到15%的比重,這一比重之大絕對值得外資將A股單獨考量。

原因在于,中國和其他新興市場大不相同。2018年,根據PPP(購買力平價),中國已是全球最大的經濟體,GDP總值高達25.27萬億美元,但其仍被歸為新興市場。更重要的是,驅動中國經濟增速的動能和其他主要新興市場并不同,2018年數據就顯示中國國內消費占到GDP增速的76.2%。相較之下,其他核心新興市場經濟體則更暴露于全球趨勢之下:韓國依靠出口拉動經濟,而大宗商品則驅動著南非、巴西和俄羅斯的增長。這也意味著中國經濟、企業、貨幣周期都與全球并不相同。因此,建立一個專注于A股的投資組合對外資而言是有價值的,而早年外資布局中國的投資組合大多由新興市場股票、以及在香港和美國等上市的中國企業組成。

周期股有望受益于經濟“迷你復蘇”

近期,如摩根士丹利等機構普遍調升了對中國相關股指的目標價,貿易形勢的好轉將降低企業不確定性,這有助于提升企業的資本支出,同時宏觀經濟的小周期復蘇也是調整預測的主要邏輯之一。

具體而言,中國經濟三季度下行壓力仍存,但王宇軒也提及,在短期內國內基建投資企穩和全球經濟在明年一季度可能進入2008年以來的第三個復蘇小陽春的背景下,內外需改善可能會帶動PPI和工業企業利率增速溫和回升,同時也有望抵消房地產投資趨弱的拖累。

“專項債募集大量資金,通過我們近期和眾多建筑央企的交流也發現,近期諸多金融大員進駐地方,未來基建投資有望加速,2020年預計財政仍將發力,貨幣政策雖空間不大但也或繼續‘小碎步’降息?!蓖跤钴幪峒?,“大周期板塊可能具備一定機會,我們加倉了部分水泥行業。但仍需觀望明年的政策變化?!?/p>

值得注意的是,9月時,“買萬科(13倍PE)還是買海天(52倍PE)”的討論引發圈內關注,當時賣醬油的海天味業再次沖擊3000億市值,超過萬科、平安銀行等一眾知名企業。王宇軒認為,2019年地產行業的韌性似乎遠預期,地產銷售仍然火爆,這可能將體現到明年的業績中,地產股的優勢仍在于低估值。此外,地產的利潤確認一般滯后6個月-18個月,即需等房子建好、交付業主,這預售賬款就會變成營業收入,并減去成本和費用,確認利潤。

不過,目前房企拿地普遍偏于謹慎,他也認為,未來的關鍵在于房企是否能拿到足夠好的資源來匹配銷售。

破發陰霾下部分銀行仍具價值

早年,外資對銀行股心存戒備,關鍵在于資產質量不透明且具備層層嵌套的風險。不過隨著資管新規的推進以及不良的更充分暴露,王宇軒認為,目前外資更敢于給銀行估值,并開始關注對部分具備長期發展潛質的銀行,例如部分以托管業務、零售業務、金融科技布局見長的機構。

此前撥備覆蓋率超過監管要求(150%)2倍以上的銀行被視為存在隱藏利潤的傾向,因此監管要求需對超額計提部分還原成未分配利潤進行分配。據不完全統計,截至今年6月末,33家A股上市銀行中就有6家該項指標超過300%,分別為寧波銀行、常熟農商銀行、南京銀行、招商銀行、上海銀行、青島農商銀行?!袄麧櫟尼尫爬貌糠帚y行,但外資普遍不會過度關注這一監管變化,我們不只要關注貸款撥備覆蓋率,更要總資產的撥備覆蓋?!彼Q。

銀行股此前因LPR改革承壓,各界擔心銀行息差進一步受到擠壓,不過報價行引入了負債成本較高的外資行和城商行等,近兩個月的報價僅小幅下行,因此記者也了解到,外資普遍者對銀行股的擔憂也有所緩解。

“就明年而言,如果息差下降幅度小于預期,撥備部分能夠釋放利潤,預計明年銀行全行業實現凈利潤增長6~7%仍是可期的?!彼Q。

同樣引發關注的是,渝農商行(601077.SH)、浙商銀行(601916.SH)回歸A股上市后相繼“破發”,疊加資管新規等壓力,這也引發了各界對于銀行股的擔憂。

“事實上‘破發’并不必過度解讀,近期回歸A股上市的幾家銀行以接近1倍PB定價,較H股有較大的溢價,但眾多銀行的都已經破凈,因此破發是正常的現象,”王宇軒稱,今年市場化發行的趨勢也不斷體現。2019年以來,銀行IPO數量已創下自2017年以來的新高,銀行A股上市進程加快。截至目前,已有紫金銀行、青島銀行、西安銀行、青農商行、蘇州銀行、渝農商行、浙商銀行登陸A股。

消費、5G關注盈利兌現能力

消費始終是外資最為關注的中國投資主題,富敦歷來將消費分為高質量增長組別,因此非常關注業績兌現能力。

三季度以來,被譽為“核心資產”的消費醫藥等白馬藍籌股票并未出現“抱團解散”現象,部分股票股價反而屢創新高。中金提及,集中持有這批公司,實際上是順應中國經濟結構“新、老轉換”的趨勢。

“不過,也因為相關標的估值不菲,因此外資非常關注公司盈利能否支撐這種估值溢價?!蓖跤钴幏Q。

就備受關注的5G產業鏈而言,外資普遍認為這是一個超長期的投資主題。共識在于,5G是強大的科技驅動力,對硬件、軟件都會產生巨大影響。從硬件方面來說,第一受益的當然是設備供應商,以及5G手機產業鏈核心組件。而下一步5G最大的應用是IOT(物聯網),AR、VR游戲等也有較大前景。

“但在軟件方面5G目前尚未出現殺手級應用,因此目前而言仍是有選擇性地關注如PCB(印刷電路板)等有業績兌現能力的硬件主題,”王宇軒告訴記者。在他看來,目前,中國大規模興建推廣5G通訊基站和移動終端產品,將促使所需的PCB量價齊升。同時,明年蘋果推出5G手機的前景則是行業最為關注的一點。

責任編輯:陳志杰

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